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耶伦听证会证词的十大看点,马正其

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  耶伦即将成为全球市场最关注的一个女人,周四的证词就说明了这一点——黄金价格因她而反弹,美股因她再创新高,美债为她回暖……她说了什么,本文对这份证词中的十大要点做了详细总结。

  1.鸽派观点大放异彩,宽松步调料将持续

  正如市场所料,耶伦在宽松政策方面延续着伯南克的鸽派倾向,在周四的证词中,耶伦为QE所做的辩护奠定了她赞成宽松的基调。

  比如,她说:

  QE带来的益处超过了其成本。

  料将在一段时期内维持高度宽松的货币政策。

  在复苏仍然疲弱之际,不能够撤除对经济的支持。

  美联储有必要竭尽所能地推动经济强劲复苏;不过早撤走购债支持是至关重要的。

  购债计划对经济增长和经济前景的贡献很大。

  正在寻找增长足够强劲以推动经济持续前行的迹象;并无明确的时间来决定何时缩减购债规模。

  目前美国的经济复苏还“令人失望”。

  政策刺激对于房价的支持是“普遍有益的”,等等。

  据zerohedge总结,在耶伦的证词中,偏鸽派和偏鹰派的表态比例为38:12,可以看得出其鸽派倾向较为明显。但即使是这样,QE当然也不会永远地持续下去。

  2. 对QE Forever说No

  尽管耶伦对QE的支持态度明显,但我们也绝不能忽略她在撤出资产购买项目方面的表态。她说:

  QE政策不会一直维持下去。

  随着经济复苏,有必要及时让政策恢复常态;美联储有退出的工具。

  将QE政策维持太长时间也会面临诸多风险。

  QE政策并非一条预先设定好的路径,如何调整取决于经济数据。

  购债计划持续的时间越长,就越需要担心相关的风险。

  不排除利用货币政策来解决资产价格失调的可能性,等等。

  3. 房地产市场没有泡沫

  房地产市场的持续复苏是近两年带动美国经济增长的重要因素,在房价迅速回暖的同时,市场上也有一些投资者开始对又一轮的泡沫感到恐慌,但耶伦并不是其中之一。她在周四的证词中明确表示:“美联储没有看到房地产市场存在泡沫。”

  她还说:

  美联储在资产泡沫形成时就察觉到泡沫是非常重要的。

  现阶段并不认为金融稳定性存在风险。

  近期美联储的计划支持了房地产市场,为许多美国人提供帮助。

  美联储并不认为杠杆有普遍增加的现象;并不认为资产价格有偏差现象。

  4. 黄金?没人真的懂这个东西

  与伯南克一样,耶伦似乎也认为黄金是个“神秘之物”……

  以前伯南克曾说过,没有人真正懂黄金:

  黄金下跌很可能是因为投资者更加有信心,对极端结果的担忧减少了。

  没有人真正理解黄金价格,我也不会装着理解他们。

  而耶伦在证词中也表达了类似观点:

  没有人知道什么因素能让黄金上涨或下跌。

  在金融市场动荡时,投资者总会有涌向黄金的趋势。

  更多耶伦对黄金的看法可参见:耶伦的“黄金观”:黄金涨跌不好马正其懂、人恐慌时就持金

  耶伦在听证会上讲话之后,黄金迎来了6个交易日以来首次上涨。在继任美联储主席职位的同时,耶伦是否也会继承伯南克“黄金之友”的称号呢?

  5. 股市泡沫?不存在

  近两个月,美国股市已经N次创下历史新高,在市场一片欢呼的同时,泡沫的概念也开始盛行,但耶伦似乎对一切含有“泡沫”两个字的说法都不太赞同——房市没有泡沫、资产价格没有泡沫,股市?当然也不存在泡沫。

  耶伦在证词中表示:

  并不认为股票价格存在泡沫。

  证据表明股票估值并未处在泡沫领域。

  6. 就业市场并不如看上去的那样好

  先回顾一下上周五“激动人心”的10月非农就业报告:

  美国10月新增非农就业20.4万人,远远高于预期的12万人。

  与此同时,9月新增就业由14.8万人上调至16.3万人,8月由19.3万人上调至23.8万人。

  10月美国失业率为7.3%,符合预期,此前9月为7.2%。

  这个报告一度让市场对美联储12月份开始放缓QE的预期大幅加强,当然也不可避免的引发了一次市场“大地震”。但在耶伦看来,其实就业市场并没有这份报告表现出来的那样讨人欢心。耶伦说:

  若拓宽统计范围,那么美国的失业率水平仍高于7.3%。

  我们有太多的人退出就业市场。

  在随后的问答环节,耶伦透露:“实际的”失业率仍处于10%左右的水平。

  这可能会给美联储持续宽松留下更多空间。

  7. 何时开始上调利率?


  2008年,美联储首次采取超额准备金支付利率(IOER)的政策,把它当作控制短期利率的工具。美联储数据显示,自采取该措施以来,美国银行业存放在美联储的超额准备金规模已经扩张至2.3万亿美元左右。

  耶伦并没有像波士顿联储主席Eric Rosengren那样认为美联储的低利率政策可能会持续到2016年,但她也明确表示,现在还没有到上调利率的时候:

  在担任FOMC委员时,从未投票反对升息。

  处于低位的政府借贷成本只是暂时的,国会应关注利率何时走高的时间。

  低利率损害了储户的利益;有必要改善经济。

  然而,现在上调短期利率将损害复苏。

  8. “大而不倒”的银行是耶伦的“眼中钉”


  此前,耶伦在银行监管的问题上表现出了较为强硬的态度。有关“大而不倒”银行的问题,耶伦曾提及美联储正在考虑的一个要求:某些复杂的大型银行必须维持一个最低水平的无担保长期债务。这个要求的目的是,当银行倒闭时,要确保债权人承担损失。

  她在周四的证词中也对这些问题表示关注,她说:

  解决“大而不倒”(too big to fail)是一个关键目标。

  美联储在解决“大而不倒”银行的问题方面正取得进展。

  美联储考虑让大银行持有额外的无担保债券。

  认为美联储的计划日程将对“大而不倒”问题产生有意义的影响。

  多数研究直指,“大而不倒”银行获得了“一定的补贴”。

  银行拥有更多的资本将是极为重要的。

  美联储非常关注金融稳定。

  美国将提升大型银行的资本标准。

  9. 国会,听好了!——不能让QE为美国财政赤字补漏

  伯南克不止一次的表示,不能指望美联储把所有的工作都做了,美联储只能尽其所能促进经济,财政方面的问题还需要政府的高效和决断。与伯南克一样,耶伦也“抱怨”了联邦政府的财政问题对经济造成的拖累:

  去年,美国经济遭到了财政政策的拖累。

  财政拖累的减少,很可能带来更强的经济增长。

  财政政策起到了与货币政策相反的作用。

  财政政策已经令美联储的任务“更艰巨”。

  一个“无害”的财政政策将帮助经济。

  美国债务违约将是“灾难性的”。

  10. 重申美联储的职责和美联储独立性

  证词中,耶伦还对美联储的任务、目标、沟通策略以及独立性表达了基本立场,她说:

  美联储的首要任务是实现通胀和就业目标。

  美联储需要更清晰地沟通,以降低不必要的波动性。

  美联储需要密切关注金融状况;但不要做“市场的囚徒”。

  在权衡是否退出QE时,美联储将继续评估未来的经济数据。

  美联储的监管职责就像货币政策职责一样重要。

  美联储已经从危机中获得重要教训。

  美联储已经彻底检查了自身的监管职能,特别是对大银行的监管。

  美联储聚焦于避免通缩。

  美联储无法结束收入不平等问题,但可以通过创造强劲复苏来帮助缓解。